很多了解我的人，知道我是一个十分保守的人，遇到任何事物总是爱提出质疑，从来不相信事物的确定性，喜欢辩证法的方法论。相信立场决定观点和方法，相信一 切政治集团的根本利益是经济利益；相信社会永远是划分阶级的。理解相机决策是动态博弈中，降低决策风险的唯一方法。博弈格局中，由于各方按照游戏规则最大 的保护各自的利益，使得过程的不确定和结果的不确定；世界越来越复杂市场经济让社会沿着多元化的发展路线演进。一是利益主体的多元，另一个是客体对象的多 元。

在71年美国放弃美元对黄金挂钩，美元相对黄金就大幅贬值。黄金作为货币基础资产的思维定势被超级大国的实力彻底粉碎了。 货币背后是最坚强的不可撤销信用而不是黄金。当信用可以替代黄金后，衍生金融产品就大行其道，还是信用，预期可以决定衍生金融产品的价值。衍生金融产品大 大提高了投资对象的多元化格局，使得金融市场越来越复杂，基础资产的衍生化就是泡沫化的过程，金融产品可以在各个维度上衍生，把各种权利做为商品向上递延 出各种金融产品，一级衍生有成为二级衍生的基础资产依托。现货衍生出期货，期货又衍生出期货指数的买卖期权。最后延展到任何选择权的选择权利都可以是有价 值的权利，都可以是一个权利合约。

每一次金融产品的创新都是为产品多元化做出了贡献，同时也增加了金融市场的纵深和货币投资容量，因此都不同地提高了泡沫化程度。

泡沫化每推进一步都提高了市场的不确定性。泡沫化压力按照流动性，收益性和安全性三个维度均衡地分布在资产空间内。 衍生等级越高资产越轻。杠杆倍数放大了市场波动的冲击力，任何一个被放大的冲击，都足以冲破隔离墙，去袭击相邻资产池。最后形成多米诺骨牌效应。

流动性作为一种客观存在，会形成流动分布。当一部分金融产品的泡沫破裂，会引起部分流动性缺失，和流动性异常流动。这种流动偏好的改变，会对相对实体资产价格造成冲击压力，使得实体资产价格膨胀。

在流动性充沛的条件下，总体资产存在泡沫是通过各个资产存在泡沫加以表现的。比如金融危机过程中，管理层会加大信贷投放和提高货币供应量，随后流动性聚集在股票和房地产等各个实体资产上，形成资产价格泡沫。

当各个资产价格都存在泡沫时，各个资产泡沫程度应该是均衡的，不存在一类资产有泡沫而另一类资产没有泡沫的情况。股票，房地产都存在泡沫，货币也存在泡 沫，货币的泡沫就是通货膨胀或货币购买力下降。此时，我们再也不能找到静态的绝对的投资价值品种，像教科书中所说的严格的价值投资已经不复存在了。

对待公司/资产估值，价值投资者主要是通过三种办法，一是，现金流量折现法（DCF，Discounted Cash Flow），它是将公司/资产的未来现金流量贴现到特定时点上以确定公司/资产的内在价值；二是，比较法（Comparable Companies Analysis) ，利用同类公司/资产的各种估值倍数对公司的价值进行推断；三是，可比交易分析（Comparable Transactions Analysis） ，利用同类交易的各种估值倍数对公司/资产的价值进行推断。但是，这三种估值办法都没有考虑当时的货币供应量程度，不同的货币供应量水平会大大影响，一个 特定公司/资产的估值水平。比如一个不产生现金流的资产黄金其价格与货币供应量的多少关系很大，在其它条件不变的情况下，货币量上升则黄金价格上，货币量 下降则黄金价格涨。在看一个有租金的房产，租金可以几乎不变，但是当货币量上升时，房产价格上升，货币量下降房产价格下跌。这是由于房产在不同货币供应量 情况下，表现不同的对价关系，对价关系的变化导致了价格变化。

我在与客户经理沟通的过程中，强调了货币与资产对价关系。对价关系的认识是这样推进的。按照费里德曼的理论，货币供应量的增长率与社会的总产品价值和服务 总价值相对应，这个一个平衡。当货币供应量增长率大于GDP的增长率（基本上粗略地认为是产品总和增长和服务总和增长），就会引起资产价格膨胀和通货膨胀 预期。以此推理，在一个理想的模型中，假设货币量是远大于一个投资品种a的价值量。如果只有一个投资对象a，没有增加量，而货币供应量在增加，那么a的价 格会上升；我们以逐步改变模型的方式，推导我们的结论。 当投资对象a供应量增长率为8%,而货币供应量增加率是20%，这是我问客户经理此时，a的价格如何变化？他们一口同声地回答：上升。 假设有两个投资对象，a和b，a增长率是5%，b增长率是10%，货币供应量增长20%，问题：a和b的价格会怎样？谁涨价更多？所有经理都可以回答出 来。 这时相对价值概念就可以引出了。货币中性理论告诉我们的道理就是这个，当货币量变化时，不会改变a和b的对价关系。

至此，我们已经很容易理解在泡沫化的世界中，我们几乎找不到具有绝对投资价值的品种，我们得出的结论是价值是相对的。在资产体系中，所有资产价值是相对 的。我们在精确地考虑流动性溢价关系，风险溢价关系等去判断各类资产相对价格。所以，在不确定的泡沫化世界中，我们要修正以往所有的在教科书中学习的资产 估价方法。